本文作者:投资理财排行

重阿尔法,还是重贝塔?基金合伙人反思“研究创造价值”

投资理财排行 2022-03-10 13:09

  (北京,记者 陈俊岭)在连续上攻3500点无果后,上证指数仅用了两个交易日就失守了3400点和3300点两个“整数关口”,创业板更是在跌出了“六连阴”。

  “我们以前很推崇阿尔法,认为只要选对了个股,就不需要考虑择时的事儿,现在看来就像是一个笑话!”在最近的一次私下交流中,一家推崇“自下而上选股”的基金合伙人对记者自嘲称。

  得益于“研究创造价值”的司训,这家基金公司曾被视为基金圈近年逆袭的一匹“黑马”。不过,面对这一轮泥沙俱下式的下跌,他们也尝到了“重阿尔法”、“轻贝塔”的恶果。

  重阿尔法,还是重贝塔?

  与这位基金合伙人的交流安排在一个工作日的下午,先是聊起了俄乌冲突,他原以为这是一场“速战速决”的局部冲突,但综合目前各国的行动和表态看,局势的发展有点“超预期”。

  聊到了最近一周的市场走势和基金发行情况,这位合伙人连连叹气。正如市场所关注到的那样——市场不好,投资人格外谨慎,基金发行“遇冷”,别说新基金发行了,就连存量的赎回压力也不小。

  过去几年时间,这家基金公司一直强调“研究创造价值”。为构建公司核心股票池,他们每年都拿出大量的精力和投入,来发掘和反复论证重点赛道和上市公司的价值。

  从公开数据看,尽管这家“黑马”基金公司的前十大重仓股高度分散,合计不超25%,但其中不乏隆基股份、立讯精密、恒瑞医药、腾讯控股、光线传媒等耳熟能详的“基金抱团股”。

  “基金抱团股只是一个结果,市场上最优秀的上市公司就这么多,机构的审美标准也很趋同,所以研究来研究去,还是那几十家公司。”在此前的一次交流中,上述基金合伙人曾这样解释基金抱团现象。

  先不必说类似腾讯控股这样的“中概互联”股,即便是贵为“茅

  宁组合”的赛道股,在这一轮泥沙俱下的下跌中,也很难走出一波我行我素的独立行情来。

  经过一番痛定思痛后,这位基金合伙人反思道,面对这个瞬息万变的市场,机构投资人绝不只沉醉于研究赛道和个股,还要格外重视市场环境的变化,以及可能深刻影响市场的宏观政策和产业政策。

  “成长赛道股”缘何最受伤?

  内有经济增速放缓,外有美加息预期?在如此局促的环境下,2022年如何应对?今年年初,在一家主流私募基金的年度策略中,经过反复调研和论证,他们给出的两个方向是:“优质”和“成长”。

  “2022年总体并不悲观,上半年或一季度赚钱的概率更大,市场的信心、政策的出台、流动性的释放,在一季度展示的更充分。”上述主流私募在年初的年度策略中如是称。

  其中,“汽车智能化”是他们最看好的赛道之一。他们认为,在电动智能化浪潮下,自主品牌将迎来产业弯道超车的关键契机,本土智能化产业链将直接受益。

  站在2022年3月初的上帝视角,再看复盘这家主流私募的年度策略,无论是对大盘贝塔的预判,还是对重点出击方向的预判上,都与市场的实际走势大相径庭。显然,他们低估了交易拥挤带来的流动性风险。

  自2019年一季度以来,A股迎来新一轮“赚钱效应”。先有贵州茅台带领下的“茅指数”,各细分行业的龙头全面开花;后有宁德时代引领下的“宁组合”,让景气赛道股独领市场风骚。

  对于机构投资人而言,一旦某种投资框架得到市场的印证,并带来净值与规模的正反馈,往往会更加笃信这种投资理念的坚守,他们因而也会产生“路径依赖”,直到市场风格倒向天平的另一方。

  从目前来看,2022年一季度的市场风向更偏好“低估值派”,而非机构高度审美疲劳、且交易格外拥挤的“成长赛道派”。只是,积习数年的“路径依赖”,让后者又一次上了盈亏同源的铭心一课。

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