本文作者:投资理财排行

与财通基金对话罗:短债基金“画线派”

投资理财排行 2022-01-13 13:08

钱女士现任财通安瑞短期债、财通巨力纯债、财通多利纯债、财通稳健回报、六个月持有基金的基金经理。她的投资理念是“每一个BP都在为成功而奋斗,每天都做得很好”。

1.你管理的短期债务基金的定位和操作思路是什么?

目前主要管理一些信用债的纯债基金和“固定收益”基金的债券部分。近年来,我管理的财通安瑞短期债业绩较为稳定,规模也在稳步增长。尤其是互联网销售渠道下了大功夫,证明了我们的产品长期来看满足了一些普通投资者的资金需求。

该产品成立于2019年3月,是在2018年货币基金监管趋严,收益率无法满足普通投资者需求,银行理财净值化势在必行的背景下酝酿而成。当时一个比较简单的诉求是,强化货币,在满足普通投资者日常资金周转的同时,努力实现类似于大型国有银行的回报率。因此,我们的产品定位,或者说投资理念和投资目标,就是力求收益稳定,控制回撤和适度增厚,力求为投资者画出一条漂亮的收益曲线。

在这种定位下,在产品成立初期,我们通过反复计算模型,回顾前三至五年的市场情况,确定了投资策略,并且从成立至今一直保持这种投资策略。经过三年的运作,财通安瑞短期债在单日回撤上实现了季度正收益的严格控制。因此,筛选各种量化指标后,可以得到夏普指数、最大回撤等更好的指标,也符合很多FOF基金的流动性资金配置标准。

2.你能告诉我们安瑞短期债务快速增长的秘诀吗?

同安瑞短期债务规模增长主要在21世纪二季度之后。首先得益于前两年一直坚持战略,没有盲目跟风;其次,得益于时代的红利,近20至21年来,中短期债务基金在居民理财中不断受到关注。近两年,从银行渠道到网络直播,零售客户占比不断提升,甚至部分中短期债务基金被贴上“国家理财”的标签,反映了普通投资者当下的理财需求。

从财通安瑞短期债的具体成长过程可以看出:一是控制回撤。成立财通安瑞短期债的思路是争取货币升值。成立时可供参考的案例并不多,所以我们保持了成立产品的初衷,相比收益率和排名更加注重回撤的计算,最终选择了收益回撤相对均衡的投资策略,并坚持至今。从目前的曲线形态来看,我们达到了收益增加时不落后于其他同类产品,市场波动或回调时保持低位回撤区间的目标。在这样的风险特征长期保持的情况下,财通安瑞短期债通过层层筛选,以及其他互联网平台和FOF基金的量化筛选,于2021年开始进入资金池蚂蚁基金的“支付宝金选”产品。

二是关注客户需求,稳定粉丝群体。这类产品的客户大多只看结果,而忽略了产品的投资策略和思路。投资中的小失误会造成产品规模和投资收益的负反馈,这种负反馈会不断衍生。但同时,这也是一群诉求非常简单的客户。只要他们的需求得到满足,就会不断回购、短期赎回和认购交替进行。我会关注支付宝评论等类似股票的讨论,加深对客户投资需求的了解。

流水不争第一,但竞争永无止境。这个基金的背后是老百姓的钱(603883)。我希望通过我的日常努力,我能为这些年创造稳定和长期的收入

我们的产品三年来一直坚持原来的策略,历史最大回撤35bp,21年最大回撤10bp左右(数据来源:Wind,历史情况仅供参考,不构成对未来的保障)。当然,近几年债券市场经历了年复一年的小牛市,对债券基金普遍友好,但途中也有波动。无论是资金的短期扰动、信用事件,还是基本面预期差异导致的调整,我们都进行了及时的调整,同时我们一直运气好,保持着漂亮的净值曲线。

至于如何控制回撤,尤其是如何控制互联网短期债基金的回撤,我认为不仅要在投资端一丝不苟,还要在产品的各个层面下功夫,一般要注意三个方面:

一是准确把握产品的负债特征。因为散户的羊群效应很强,他们的集体行为会对投资造成很大的扰动。不断跟踪不同渠道客户的购买习惯和流量,会给投资节奏带来更好的引导。

二是准确跟踪和相对准确预测市场,尤其是资本市场。短期债务的债券投资品种与资金的扰动和预期差异密切相关。

三是做好信用风险控制。近几年信用债市场不太平,投资和信用研究要从下到上认真把握。同时,通过严格的制度流程,严格跟踪每一个目标在活动前、活动中、活动后的最新情况,持之以恒地做好这些细致繁琐的工作。我们活得好不好,取决于活得久不好。

比如20年的咏梅事件,我们当时基本没有煤炭持仓,所以估值没有波动。此外,咏梅煤业也引发了一些二次风险,部分城投债出现了估值波动。我们依靠区域去中心化,严格控制每只债券的比例,实现了对净值曲线回撤非常好的控制。

4.如何在严格控制回撤的基础上盈利?

虽然表面上看不可能同时实现良好的流动性、高收益和小回撤,但我们实际上是在三年的长期维度上实现的。可能基金的收益在一定时间内不是很亮眼,但只要每次都优于市场,长期来看就是一只优秀的基金。

同时,我们一直在关注几个基本原则:第一,关注长期安全。互联网基金和负债具有长期性和稳定性的特点,这决定了这类投资最注重安全性,因此信用风险控制是我们最关注的。

第二,敬畏市场,严守纪律。经历如资金短缺、信用债舆论风波等。让我提前考察一下投资组合的可能性。

在的下行风险,并做好相应预案,当市场发生波动时,严守纪律及时执行。

  具体来看,短债产品基本都是票息打底,这贡献了50%的收益来源,另外50%则是通过交易波段实现。从配置资产来看,大部分是信用债,以城投为主;产业债有一些涉及但相对谨慎,我们会参考股票团队的调研,并以短久期自下而上的逻辑来精选标的。

  5. 做交易大概是什么频率?有没有跟踪指标?

  随着产品规模增加,交易不太频繁。对于财通安瑞短债,我们主要是两种类型的交易:

  第一,信用债层面正常的再投资交易。产品已经累积了三年,资产期限配置和资产评级配置都已经达到了正常运作的最优状态,那么日常在匹配负债流动性的需求之后,只需要按照我们原来的投资策略继续做再投资的交易。

  第二,力争降低回撤,优化曲线形态。我们会紧跟市场,在市场出现边际变化时做确定的交易,即在认为有确定性市场的情况下,适度拉长久期和增加仓位,在出现谨慎信号的时候,主动降低久期和仓位,选择一些没有估值波动的资产平滑净值波动。

  此外,我们也会通过信用挖掘做一些信用利差压缩的操作。如去年15号文等监管政策出台,造成市场的错误定价,如果我们对相关情况跟踪比较完善或者有信心的标的,做信用利差压缩的交易。

  6. 对于过往的一年,在信用挖掘和交易等方面有没有示例分享?

  第一个是上半年对资金面的判断,对整体业绩贡献较多。21年1月,资金的预期差带来了市场的调整,我们通过一些上层讲话、指导等感受到了资金面的边际变化,主动降低久期和仓位,填充没有估值压力的资产,较好的控制了回撤。春节及4月后央行呵护资金面的状态,因此一季度末、二季度初的时候在高评级和利率债适当增加了久期来增厚收益。

  第二个是关注信用舆情,抓住信用利差收缩机会。在局部信用舆情显现以及几次恳谈会开展之后,产业债和城投债都有信用利差收缩的机会,我们在五六月份的时候配了一些煤炭品种。

  第三是对城投债的判断和布局。永煤事件发生后我们做了调研,认为没有市场想象的那么悲观,在一些地区恳谈会开展或者信号释放的时候,我们就适度抓住了右侧压缩利差的机会。21年在几个地区恳谈会开展后,我们也能够明显看到一级发行量非常大、二级低估值成交的情况。

  7. 如何看待目前城投债的风险?

  展望2022年,我们认为城投预计仍能保持整体向好的态势,还是延续整体稳定的大框架。但是尾部风险还需要防范,从组合投资的角度来看,适度分散还是非常有必要的,主要是为了防止某些舆情产生以后带来的衍生风险,包括估值和再融资多方面。

  政策方面,“有保有压+分类监管”的思路料将延续。上半年在“适度超前开展基础设施投资”的政策指导下,城投的合理和必要的融资需求能得到保障;但下半年政策可能会转向化解风险,15号文“分类监管”的思路料将延续,目前市场上的城投平台将逐步进入经营造血或地方债置换的化债过程,那么另一些退出隐债的平台向产业或控股国企转型,更多看重自身造血能力。

  融资方面,从地产中退出的资金预计仍将逐步配置城投平台,为其带来增量资金支持。

  8. 今年产品发展策略是怎样的?

  在财通安瑞短债增长到一定规模以后,我们后面的策略更多的会兼顾流动性和安全性。与此同时,我们也在发行短债策略的持有期产品和改造开放型产品,主要策略基本和稳健理财一致,但在不同产品的细节上稍作不同,主要是为了更加细分销售渠道和满足不同客群的需求,致力打造一个有品牌的稳健理财产品线。

  我们现在擅长的且有经验的是严控回撤这一群资金的投资策略,那对于寻求稳健同时能承受低波的资金诉求我们又有什么策略去满足它呢?经过反复测算,我们打开所谓的“固收+”策略,跟我们运作了3年的量化团队一起发行了第一支这样的产品,“+”的部分简单来说,宽基增强(或GARP类策略) +风险控制+特色资产配置提高胜率(定增等套利资产,转债等类期权资产),目前运作了2个月,希望在未来也能画出令人满意的曲线。

  9. 对未来宽信用、宽货币怎么看?

  目前最大的预期差在房地产,大周期是房住不炒,大多数人还是不相信房地产会转好,所以在现阶段,我们对地产债还是非常谨慎的,短久期的收益率比较低,拉长久期也不合时宜。

  现在还是要关注信贷数据,包括房地产边际需求的改善,是否会带来宽信用的预期差。重大项目前置、房地产预期差是宽信用比较重要的两个指标,目前我们也比较关注这些。

  短期来看,我们对利率下降到这个位置的态度也偏谨慎,建议不要盲目的跟,等到降息落地后看会不会兑现一部分,后面也要关注高频数据情况。如果发生市场比较担心的宽信用事件,我们可能短期对与利率比较相关的资产较为谨慎,而更多的转向票息稳定的品种。

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