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康华生物市场渗透率5%,研发占比低仍有机构看好

投资理财排行 2021-09-21 22:11

微软雅黑, 宋体, simsun, sans-serif;"> 康华生物市场渗透率5%,研发占比低仍有机构看好

疫苗批签发量下滑,上半年通过提高销售价格,报告期内业绩数据显好看。不过,公司盈利质量还需要进一步提升。

康华生物是国内首个上市销售的人二倍体细胞狂犬病疫苗的企业。公司目前主要产品包括冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗;其中冻干人二倍体狂苗为公司核心产品。上半年公司实现营收5.60亿元,人二倍体狂苗贡献收入占比达98%。

公司过往业绩表现较为不错,并且21年上半年营收同比增长23%,归母净利润2.52亿元,同比增长38%。扣非净利润2.43 亿元,同比增长34%。公司SGI指数评分平均分也在80分以上。

不过,细分来看,康华21年上半年SGI指数评分不及去年同期水平,而Q2仅比Q1略有提升,公司业绩增速放缓。

就产品品类而言,相比于康泰生物、智飞生物等生物制品公司,康华生物产品并不是很丰富。

21年上半年公司产品批签发量下滑明显。其中,人二倍体狂苗同比下滑13.43%为155.22万只;ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗批签发量为10.93万只,同比下滑85.73%。

若不是在报告期内产品销售价格有所提升,公司业绩数据或不会很好看。据了解,康华人二倍体狂苗单针价格在300-320元左右,同比提高13%-20%。叠加上年库存滚存,上半年实现销量约170-180万支。

不过,由于公司狂苗的独特性,康华生物毛利率高达92.5%,是除了同花顺之外,另一家毛利率超过茅台的公司。

但毛利率高不代表高利润。从近年来的归母净利润增速来看,相较于同行可比上市公司,康华利润薄弱。

值得注意的是,公司应收账款占总资产比重较高,而应收账款周转平均需要140天左右,21年H1公司收现比为-3.43,以及较高的存货等拖累当期现金流。

据半年报,2021H1公司应收账款6.17 亿元,占总资产比重26%,年初占比16%;存货6001 万元,上年同期4992万元。经营性活动现金流净额为-1922 万元,上年同期1.37亿元。对此,康华表示主要是加大了物料储备,支付结算款项增加所致。

由此可见,公司整体盈利质量实际上不是很高。另外,康华狂苗的市场渗透率一直以来也并不高。在产品品类本就不丰富的情况下,公司经营面临诸多挑战。

公开资料显示,狂犬疫苗每年签发6000-8000万支左右的批签发量,康华2019年批签发约238万支,占比仅4%;2020年批签发数据,核心产品二倍体狂苗目前狂苗中的渗透率仅5%左右。

对此,公司近年来不断加大研发投入,提高产能,未来市场渗透率有望能够提升。根据此前公告,公司于2020年4月开始病毒性疫苗二车间的技改工作已获得补充批件;5月进入正式生产,二倍体狂苗产能将增加200万支/年,可释放总产能将达到500万支,未来成长确定性进一步提高。

不过,公司研发投入并不大,2021H1研发投入3,443.05 万元,同比增长67.41%,占营收比重为6.14%。这在医药行业算是比较低的水平。公司BVD创新指数为59.68,仍有待增强。

据了解,公司目前共有10项研发项目推进中,在研管线布局多个系列品种,如吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、轮状病毒基因工程疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等处于临床前,未来有望给公司贡献业绩的新增量。预计2021-2022年将有多个新产品开展或申报临床试验。

此外,公司参股布局重组蛋白 VLP 疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等以丰富公司长期发展的基础。据悉,2020 年参与mRNA 企业艾博生物的A 轮融资,增资后持股比例为2.34%。

总的来看,按照公司当前的投入来看,公司增长潜力很大。国盛证券表示,按30%替代率测算,二倍体狂苗有望占到400-550万人份,存量市场替代空间超6倍。由于两、三年内公司的产品为独家品种,且渗透率提升的空间很大,所以未来两到三年公司业绩应该能保持较快增长。

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